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宏观经济报告:2020年5月金融数据点评及策略研究

发布时间:2020-06-30 12:52:46 已有: 人阅读

  2020年6月10日,央行发布了我国5月金融数据。初步统计,2020年5月社会融资规模增量为3.19万亿元,比上年同期多1.48万亿元。其中,对实体经济发放的人民币增加1.55万亿元,同比多增3647亿元;企业债券净融资2971亿元,同比多1938亿元;政府债券净融资1.14万亿元,同比多7505亿元。

  初步统计,5月末社会融资规模存量为268.39万亿元,同比增长12.5%。其中,对实体经济发放的人民币余额为162万亿元,同比增长13.3%;企业债券余额为26.39万亿元,同比增长20.4%;政府债券余额为40.78万亿元,同比增长17.2%;非金融企业境内股票余额为7.55万亿元,同比增长6.1%。

  从结构看,5月末对实体经济发放的人民币余额占同期社会融资规模存量的60.4%,同比高0.4个百分点;企业债券余额占比9.8%,同比高0.6个百分点;政府债券余额占比15.2%,同比高0.6个百分点;非金融企业境内股票余额占比2.8%,同比低0.2个百分点。

  信贷方面,5月份人民币增加1.48万亿元,同比多增2984亿元。分部门看,住户部门增加7043亿元,其中,短期增加2381亿元,中长期增加4662亿元;企(事)业单位增加8459亿元,其中,短期增加1211亿元,中长期增加5305亿元,票据融资增加1586亿元;非银行业金融机构减少660亿元。

  整体来看,5月金融数据呈现以下特征:(1)5月社融存量增速由4月的12.0%上升至12.5%,人民币增速由13.1%上升至13.3%,增速延续上升趋势,其中人民币发挥了宽信用的压舱石作用;(2)政府债券金融资1.14万亿,是社融大增的主要贡献力量,主要源于地方政府专项债在5月的集中发行,预计年内基建增速将进一步回升以托底经济。(3)居民中短期与中长期结构,5月数据与4月数据高度相似,表明居民加杠杆的意愿仍在延续,侧面证实房地产市场销售有所回暖,预计年内房地产市场将保持平稳;(4)企业中长期增加5305亿,约为去年同期的两倍,表明信用结构趋于改善,宽信用初见成效。

  5月末,广义货币(M2)余额210.02万亿元,同比增长11.1%,增速与上月末持平,比上年同期高2.6个百分点;狭义货币(M1)余额58.11万亿元,同比增长6.8%,增速分别比上月末和上年同期高1.3个和3.4个百分点;流通中货币(M0)余额7.97万亿元,同比增长9.5%。当月净回笼现金1778亿元。

  与社融存量增速类似,5月M2增速与4月持平,M1增速则显著上升1.3个百分点。其中,M2增速上升,表明货币派生机制运行良好,货币乘数进一步上升,再次证实信用条件继续改善。M1增速上升,则表明企业现金流状况有所改善。M1-M2剪刀差则显著收窄至4.3个百分点,预示经济景气度有所回暖。

  2020年5月份,CPI同比上涨2.4%。其中,食品价格上涨10.6%,非食品价格上涨0.4%;消费品价格上涨3.3%,服务价格上涨1.0%。1—5月平均,全国居民消费价格比去年同期上涨4.1%。

  环比来看,5月环比下降0.8%,食品价格下降3.5%,非食品价格持平;消费品价格下降1.2%,服务价格持平。其中,食品烟酒类价格环比下降2.4%,影响CPI下降约0.77个百分点。食品中,鲜菜价格下降12.5%,影响CPI下降约0.33个百分点;畜肉类价格下降5.7%,影响CPI下降约0.41个百分点,其中猪肉价格下降8.1%,影响CPI下降约0.37个百分点。

  CPI增速的下行符合市场预期。以猪肉为代表的食品价格下降,是2020年以来CPI同比增速显著回落的主要原因,而在疫情冲击下,非食品价格保持平稳。展望下半年,在翘尾因素的影响下基数走高,预计CPI增速将进一步回落,不会成为货币政策宽松的限制。

  5月份,工业生产进一步恢复,市场需求有所改善。从环比看,PPI下降0.4%,降幅比上月收窄0.9个百分点。其中,生产资料价格下降0.5%,降幅收窄1.3 个百分点;生活资料价格下降0.3%,降幅扩大0.2个百分点。从调查的40个工业行业大类看,价格下降的有20个,减少10个;上涨的10个,增加2个;持平的10个,增加8个。

  从同比看,受去年对比基数略高影响,PPI下降3.7%,降幅比上月扩大0.6个百分点。其中,生产资料价格下降5.1%,降幅扩大0.6个百分点;生活资料价格上涨0.5%,涨幅回落0.4个百分点。

  尽管PPI同比增速进一步下行,表明疫情冲击下,国内需求不足。但是,PPI增速下行,也主要受到原油及有色价格下跌的滞后效应,从环比来看,PPI环比降幅已经由4 月的-1.3 大幅缩小至5月的-0.4。随着6月以来原油及有色价格的明显反弹,海外经济的重启,国内出口有望保持韧性,PPI环比增速有望由负转正,PPI同比增速将在下探中筑底。

  对于年内价格数据的走势,报告认为,国内并不存在通缩或通胀的基础。CPI增速的进一步走低应无悬念,而随着国内经济的复苏,PPI同比增速也将筑底回升,年内CPI和PPI走势有望从分化走向收敛。

  总结2020年5月金融数据,社融存量与新增人民币增速进一步回升,信用环境维持宽松,助力实体经济复苏。M2增速与上月持平,M1增速继续回升,货币派生机制运行良好,企业现金流状况显著好转,预示着国内经济景气度明显上升。

  针对国内政策的取向,报告认为,尽管CPI增速下行,货币宽松的制约因素减少。但是,2020年5月的流动性边际收紧,表明制约货币宽松的,主要不是通胀水平或汇率,而是当前货币政策目标要兼顾稳增长和防风险等多重目标,大水漫灌下不利于稳杠杆、防止资金空转、防止资产价格泡沫,更何况总量上的宽松政策效果如何也值得怀疑。因此,国内央行难以效仿欧美央行大水漫灌,当前国内货币政策将以宽信用和降成本为主,通过精准的“滴灌”,支持实体企业的复苏,过于期待货币政策的进一步宽松,恐怕并不明智。

  对于宏观经济的走势,尽管国内经济仍受制于总需求不足,特别是海外经济拖累外贸部门,但4月以来国内经济明显复苏,基建投资显著回升,房地产和汽车等中业需求回补,外贸部门保持韧性。信用条件持续改善,消费和投资者信心有所回升,随着海外经济的复工,报告认为国内经济具备“V”型复苏的基础,对于下半年的经济走势,可以更为乐观一点。

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