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【东北宏观沈新凤PMI数据点评】制造业景气度超预期回落但不宜对单月数据过度解读—

发布时间:2019-11-09 04:01:56 已有: 人阅读

  原标题:【东北宏观沈新凤PMI数据点评】制造业景气度超预期回落,但不宜对单月数据过度解读——10月PMI数据点评

  完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《制造业景气度超预期回落,但不宜对单月数据过度解读——10月PMI数据点评》

  制造业景气度超预期回落。10月制造业PMI录得49.3%,低于上月0.5个百分点,创今年3月以来新低。非制造业商务活动指数较上月回落0.9个百分点至52.8%,创16年以来新低。

  产需两端景气度均下滑。10月生产指数为50.8%,比上个月回落1.5个百分点,指向生产扩张势头有所放缓。但7月以来日均耗煤同比增速持续回升,本月涨幅更逼近3月的节后高点,PMI生产指数的回落与日均耗煤表现出现背离,结合历史经验来看,我们认为不宜忽视电厂耗煤指标对工业生产的指示作用。新订单指数为49.6%,比上月下降0.9个百分点,而从中枢水平和趋势上看,今年新订单可比时期是2015年,相较来说今年政策回旋空间较大,库存去化亦较为充分,我们认为四季度内需依然有支撑。数据显示原材料库存继续去化。

  进出口指数均回落,内需相对外需有较强韧性。新出口订单下降1.3个百分点至47%,全球经济的疲弱对出口有拖累作用,另外尽管近期中美谈判释放利好,特朗普暂停了其10月15日上调5%税率的计划,但5月、9月关税加征的滞后影响与贸易不确定性风险下企业家信心的不足仍会令出口承压。10月进口指数小幅下降0.2个百分点至46.9%,降幅弱于季节性,表明内需相对外需仍有较强韧性,与日均耗煤量同比高增、建筑业商务活动指数重返高位区间等线月PMI数据指向经济产需边际走软,与高频数据出现背离,我们认为尽管经济下行压力仍在,不宜对单月PMI数据过度解读。9月M2改善、社融超预期修复,而10月新出口订单表现明显弱于进口指数,指向内需相对外需有较强韧性,这是年内指标频现分化的主因之一。

  经济下行压力下,预计稳增长政策将继续发力,叠加中美谈判利好令企业家信心边际修复,我们维持四季度经济较三季度持平概率较高的判断。政策方面,考虑到四季度通胀较高,我们认为年内央行货币政策缺乏边际加大放松的可能性,但也不会收紧,预计年内难有降准以及降低MLF利率,另外需关注专项债额度发行、促消费、稳定制造业投资等政策的落地情况。

  最后,外部矛盾与猪价是年内主要风险点。若后续中美谈判进展不佳,特朗普继续加征关税,则可能导致我国经济企稳时点有所延后。另须警惕猪价持续上涨并带动其他物价上涨,引发滞胀预期。

  大型企业PMI为49.9%,比上月下降0.9个百分点;中型企业PMI为49.0%,高于上月0.4个百分点; 小型企业PMI为47.9%,低于上月0.9个百分点。

  7月以来日均耗煤同比增速持续回升,本月涨幅更逼近3月的节后高点,PMI生产指数的回落与日均耗煤表现出现背离。耗煤量反映火电回暖,而三峡流量显示10月水电总体平稳,各高频数据均指向10月发电情况良好,我们认为该现象难以用非工业用电回暖的逻辑来解释。历史经验来看,除2017年外,电厂耗煤、工业增加值在同比趋势上总体一致,今年以来两者仅在8月份有一次背离,而PMI与工业增加值在6、7月份出现过两次背离,因此我们认为不宜忽视电厂耗煤指标对工业生产的指示作用。

  新订单指数为49.6%,比上月下降0.9个百分点,创2008年以来同期新低,指向制造业市场需求偏弱。但经验而言,10月PMI订单指数大概率会下探,本次回落并未明显超预期。另外从中枢水平和趋势上看,今年新订单指数的可比时期是2015年,相较来说今年政策回旋空间较大,库存去化亦较为充分,我们认为四季度内需依然有支撑。原材料库存环比下降0.2个百分点至47.4%,显示制造业原材料库存继续去化。

  原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比下降1.8和1.9个百分点至50.4%和48%,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为50.4%和48.0%,其中石油、钢铁、有色等行业相关价格指数相对较低。

  高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为51.4%、50.3%和50.8%,分别高于制造业总体2.1、1.0和1.5个百分点,均运行在景气区间。表明在当前复杂多变的经济环境下,制造业转型升级继续推进,中高端制造业和消费品制造业对经济增长的促进作用进一步增强。

  新出口订单下降1.3个百分点至47%。一方面,IMF10月15日发布报告,将2019年世界经济增速较7月预测下调0.2个百分点至3%,全球经济疲弱对出口有拖累作用。另一方面,9月1日起美对中3000亿美元商品加征15%关税,贸易摩擦对出口贸易的拖累效应有所显现,尽管中美谈判释放利好,特朗普暂停了其10月15日上调5%税率的计划,但5月、9月关税加征的滞后影响与贸易不确定性风险下企业家信心的不足仍会令出口承压。

  10月进口指数小幅下降0.2个百分点至46.9%。经验上看10月进口都会边际走弱,而本轮降幅弱于季节性,表明内需相对外需仍有较强韧性,与日均耗煤量同比高增、建筑业商务活动指数重返高位区间等线索相互印证。

  服务业商务活动指数为51.4%,环比回落1.6个百分点。但业务活动预期指数达到60.3%,比上月回升1.0个百分点,升至较高景气区间,其中铁路运输、航空运输、邮政快递、银行、保险等行业业务活动预期指数位于65.0%以上,显示服务业企业对市场发展信心增强。从行业看,住宿和餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于上月;信息传输软件和信息技术服务、金融、房地产等行业商务活动指数低于上月。

  建筑业商务活动指数为60.4%,比上月上升2.8个百分点,回到高位景气区间。从行业大类看,房屋建筑业商务活动指数为64.0%,环比上升8.8个百分点;土木工程建筑业商务活动指数为59.1%,低于上月1.8个百分点。从劳动力需求和市场预期看,从业人员指数和业务活动预期指数为51.8%和63.2%,分别较上月上升0.7和1.2个百分点,显示建筑业企业用工稳定增长,对行业发展前景较为乐观。

  经济下行压力下,预计稳增长政策将继续发力,再叠加中美谈判利好令企业家信心边际修复,我们维持四季度经济较三季度持平概率较高的判断。政策方面,考虑到四季度通胀较高,我们认为年内央行货币政策缺乏边际加大放松的可能性,但也不会收紧,预计年内难有降准以及降低MLF利率,另外需关注专项债额度发行、促消费、稳定制造业投资等政策的落地情况。

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