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范辛亭:寻找稳定的宏观经济变量预测

发布时间:2019-10-09 21:28:23 已有: 人阅读

  尴尬的现实也导致了宏观经济研究在投资中长期遇冷。但2006年前后可谓一个分水岭。随着宏观经济形势的复杂多变,宏观经济研究备受重视。2009年前后,少数卖方机构开始将量化投资理念运用到宏观经济研究中,这使得宏观经济研究如虎添翼。

  “量化宏观是预测走向的方法之一。”长江证券首席金融工程分析师范辛亭告诉第一财经日报《财商》记者,用量化的方法总结经验,把影响最主要的宏观经济变量揭示出来。

  《财商》:都说是宏观经济的晴雨表,但这似乎对A股并不适用?这会否影响量化宏观来预测市场?

  范辛亭:我觉得还是基本上起到了晴雨表的作用,从工业增加值增速指标可以明显看到两者趋势大体一致,还可以列举出许多这种趋势保持一致的宏观经济变量。另外,作为晴雨表反映的内容比较宽泛,包括货币政策、物价、工业生产、进出口等。既然综合地反映了宏观经济,有些指标和不一致也是正常的。反映了投资者的预期,所以大多数经济指标是滞后于的。

  范辛亭:我们寻找一些和趋势趋同或对应的经济变量来解决阶段划分问题,具体地说,一是找一些短期变化在有反映而又平滑的变量,二是找一些领先变量,它比市场先拐头,这是建立模型的基础。

  范辛亭:只用宏观经济变量来预测,样本内的符号胜率达到80%多,样本外可以达到60%。后来,我们试着加进去一些技术面的信息,样本外的符号胜率可以提高到70%。

  范辛亭:首先,宏观经济不是所反映的全部内容,用宏观经济多因素模型,只能用最显著最稳定的因素来做预测;另外,宏观经济的主题总是不断切换的,以前与关系稳定的变量可能未来就失效了;还有,很多影响的信息我们是不可能监控的,数据的真实性我们也没办法去决定,另外数据上滞后也是现实情况。

  范辛亭:我们找到了一些领先因素,有七八个指标,但有些变量之间有信息重复,所以需要剔除。剩余的变量主要有PPI(Producer Price Index,生产者物价指数)、供应商配送时间、短期余额增速三个指标,这构成了一个多因素模型。PPI是反向指标,后两者是同向指标。

  PPI领先2个月,供应商配送时间与短期余额增速都是领先1个月。此外,PMI(Purchase Management Index,采购经理指数)里面的生产量、出口订单和积压订单也有一些领先性。

  这三个指标的数据来源不同,公布时间也不相同,供应商配送时间是PMI的分项指标,由中国物流与采购联合会在每月1日发布上个月的数据(PMI有两套指标,另一套是汇丰PMI,一般每月20日左右发布本月值),PPI是由统计局在每月10日左右发布,短期的数据是由中国人民银行在每月20日左右公布上个月的数据。

  因此,每个月月初我们可以拿到的数据是:两个月之前的PPI与上个月的供应商配送时间,因此,我们月初在对的月度收益率做预判的时候,实际可以用到的数据仅有PPI与供应商配送时间,这样一来,短贷余额增速发挥作用的时间就仅有半个月了。

  范辛亭:经济还在复苏中,PPI数据下降、供应商配送时间缩短说明下游需求稍有改善,PMI数据也在稍微回暖。

  范辛亭:我们还没做更长周期的研判以及样本外的检验,这需要很多时间和精力,我们没有这方面的经验,所以不好评价。

  我们的投资逻辑是本月看下个月,形象的比喻是,只要车过来了,提前几秒保证能上车就行,车停下来,提前几秒保证下车就行,不需要预测太长,未来不确定的因素太多。比如去年7月,我们预测微幅上涨的市场行情,但是动车撞车了,市场一下跌了百分之六七。

  《财商》:市场上曾有这么一条规律,M1增速低于10%时,市场见底,但这规律去年9月以来被打破了。你怎么看?

  范辛亭:我们是看它是否已经出现拐点,而不是预测它在哪个水平下拐。如果建立的规律牢靠,预判胜率会高点。不牢靠经不起检验,做出的预测就会不好。在我们的趋势模型里,M1是正向、同步的关系,M1减M2是正向关系,稍微滞后一点。

  范辛亭:用这些指标预测市场拐点的效果不好;但是趋势如果比较长,参考这些指标还是可以赚到钱的。但碰到拐点比较频繁的情形就会失效了。近期我们观察到,长三角的票据贴现指数有一些指导意义,但是数据太短,还需要继续检验和关注。

  范辛亭:方法类似,一、对于不同的行业,既有宏观面的影响,也有行业本身特有的基本面在起作用;二、不同行业表现出来的领先变量不一样,不同行业有各自的上下游。

  同一个经济变量在不同行业显示出不同的反映机制,举一个简单的例子,如固定资产投资变量,上游对它是正向的,如机械、水泥、矿石,而对于餐饮服务、通讯服务等下业则是一个反向的关系。

  对大盘预判基本上是对银行业的预判,主要是银行股占的权重大。对地产有所不同,地产是一个很难预测的行业,受政策影响太多,而且政策很难量化。但可以看用电量,因为用电量指标反映宏观经济、反映大盘,而房地产跟大盘基本是同步的。

  范辛亭:在固定资产投资增速下行的背景下,我们还是关注一些下业,如农林牧渔、商业贸易、纺织服装和信息服务。

  范辛亭:市场随时都在变化,上一周期有效的变量下一周期就可能失效了,我们能做到的就是及时监测这些变量,看哪个变量现在又变得有用了,再拿来用,获得比50%更高一些的胜率,我们的工作就这样。

  范辛亭:我们分为上升阶段和下降阶段,上升和下降过程中都有一些干扰,需要做滤波处理,才可以看得更清楚。不同经济周期,哪些指标领先、领先期数可能不太一样。我们所建立的模型是从平均意义上讲的。

  刚才所说的PPI、PMI里面的很多数据包括用电量都能反映经济周期。我们简单地分为上升、下降阶段,因为这对做投资方便,上升做多,下降就做空。

  范辛亭:长江证券(000783,股吧)首席金融工程分析师 艾经纬史林静 A股是不是中国宏观经济的晴雨表?长期以来,业界一直不以为然。 尴尬的现实也导致了宏观经济研究在投资中长期遇冷。但2006年前后可谓一个分水岭。随着宏观经济形势的复杂多变,宏观经济研究备受重视。2009年前后,少数卖方机构开始将量化投资理念运用到宏观经济研究中,这使得宏观经济研究如虎添翼。 “量化宏观......

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