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值得铭记的2020金融期权上新一周年回顾

发布时间:2021-01-14 04:55:08 已有: 人阅读

  引言:2019年12月23日,沪深300ETF期权、沪深300股指期权上市,国内金融期权的交易标的增加至4只,衍生品市场迈出了里程碑式的一步。2020年,新冠疫情的爆发给世界经济带来了巨大的影响,金融市场震荡加剧,时至2020年12月23日,金融期权新增标的一周年之际,我们对期权市场进行了简要回顾。

  2020年,自华泰柏瑞300ETF期权、嘉实300ETF、300股指期权上市以来,期权市场持续快速发展,参与者人数、期权市场规模均不断增加。

  截止2020年11月底,上交所期权投资者开户数达到484381户,较去年底同比上升17.2%。50ETF期权日均成交量、日均持仓量分别为213.20万和276.98万张;300ETF期权(510300、159919合计)日均成交量、日均持仓量分别为220.75万和219.25万张。值得注意的是,金融期权新增标的不到一年,沪深300ETF期权市场规模已与上市长达5年之久的50ETF期权持平。

  另外,在300股指期权进行两次交易限额调整之后,2020年下半年300股指期权成交量显著放大,持仓规模也屡次创下上市以来新高。随着金融期权市场成交额的稳步增长,期权已经逐渐成长为国内金融交易市场中的重要一环。

  2020年,A场经历了1月、2月、3月大幅震荡,波动率大幅攀升;4月、5月的企稳回升,恐慌平复大幅降波;6月、7月趋势大涨,再次升波;8、9、10、11月震荡攀升,阶梯式降波四个阶段的行情,上证50指数累计涨幅12.25%、沪深300指数累计涨幅19.46%,中证500指数累计涨幅17.79%,创业板指数累计涨幅43.60%,其中创业板指数在在各大指数中涨幅领先。

  回顾2020,新冠疫情的爆发给世界经济带来了巨大的影响,各国纷纷推出相应的刺激政策来应对疫情给经济带来的冲击。

  整体来看,2020年的A场经历了从流动性驱动到盈利增长驱动的转变。上半年受益于宽松的货币信用环境,科技、消费、医药等板块崭露头角,创业板指数明显跑赢上证50、沪深300等大指数。下半年随着国内疫情及时得到遏制,经济持续复苏,政策由“宽货币、宽信用”逐渐转向“稳货币、稳信用”,顺周期板块偏好提升,从而带动上证50、沪深300不断新高。

  我们将上证50、沪深300、中证500、创业板指、恒生指数等几个特色分明的主要指数(及ETF)在2020年的收益及波动情况进行对比,创业板指数在在各大指数中涨幅领先,波动率也更大。

  在过去一年,50ETF、300ETF波动率变化较大,期间共经历了两次快速大幅度的升降波周期,期权买方和卖方均有良好的表现机会。

  1-3月恐慌大跌升波:自金融期权新增标的至2020年1月底,金融期权四品种隐含波动率基本处于10%至20%之间,整体处于历史低位运行,然而新标的上市不久市场黑天鹅就接踵而至。春节期间,国内疫情爆发,2月3日开盘各指数跳空7%以上,看跌期权隐波普遍达到40%以上;3月,国外疫情全面爆发,原油市场大幅波动,美元流动性危机,海外市场出现剧烈波动,在全球恐慌的背景下,国内市场跟随大跌,金融期权标的隐波推升至30%至50%之间高位运行。在此期间买入认沽保险、买入跨式等策略表现良好,场内金融期权为约400多亿的现货提供了保险,很好地发挥了稳定市场、管理风险的功能。

  图表:2020.01.02-02.11,买入认沽保险策略与持有300ETF现货对比。同期买入虚一档认沽期权做保险与单独持有现货策略回测,可以看到在2月3日市场极端风险发生时,期权发挥出良好的风险管理作用。

  图表:2020.02.26-03.23,买入跨式策略收益回测。由于市场波动加大,无需判断方向的买入跨式策略在3月中旬市场风险来临时表现不俗。

  4-5月企稳回升降波:在疫情逐步得到控制,国内经济有望重回正轨的背景下,恐慌情绪逐步平复,各大指数在4月逐步企稳回升,金融期权隐含波动率也从30%附近的高位很快回落至历史均值15%附近的低位水平,在大幅降波的环境下,期权卖方在此期间迎来狂欢时刻。

  图表:2020.04.01-05.22市场大幅降波,卖出认沽、卖出认沽均获得正收益。6-7月趋势大涨升波:6月末至7月初,A场上演了年内最为波澜壮阔的整体快速上涨行情,上证50ETF、沪深300ETF在7月6日单日的涨幅分别达到了史上罕见的8.99%和7.34%,随着A股的短时间内大涨,金融期权的波动率随之出现急剧上涨,最高升至40%以上,在此期间不乏涨幅达到几十倍的认购期权合约。

  图表:2020.06.16-07.09,持有单一认购合约与动态调仓的买入认购策略收益对比。动态调仓的买入认购,也称“滚雪球”策略,能时刻保持持仓杠杆最优化,在7月的趋势上涨行情中,该策略理论上可以达到超过120倍的涨幅。

  8月至今平台震荡阶梯降波:8月,由于市场风险偏好推升估值至高位,且整体性上涨快速消耗上涨动能,市场进入了长达近4个月的平台震荡期,期间金融期权的波动率由30高位逐步阶梯式降波至15附近的均值低位区间。在此期间卖出跨式策略展现出期权的组合策略优势。

  图表:2020.08.03-2020.11.20,卖出跨式回测走势图,在今年下半年的市场平台期,相较于胶着的指数震荡行情,卖出跨式策略表现不俗。

  另外从隐含波动率定价结构来看:Skew在2020年前后变化明显,2020年上半年,50ETF 期权Skew平均值为101.11%,300ETF期权Skew平均值为102.60%,总体>100,说明期权市场投资者情绪总体偏谨慎,这也与上半年风险事件频发,投资者风险管理需求增加的现象相契合;而6月末至今,50ETF期权Skew平均值为98.83%,300ETF期权Skew平均值为99.51%,总体<100,说明在下半年的市场投资者情绪总体偏乐观,尤其是在7月初的快速上涨之前Skew 快速走低、投资者看涨情绪不断增加,很好的体现出了本轮上涨中期权投资者的预见性。

  回顾2020年,尽管黑天鹅频发,金融市场大幅波动,但期权的平稳运行,让人们对衍生品发展的信心和决心进一步增强,人们对衍生品市场功能的认识也进一步增强。期权作为多空平衡的中易工具,在促进价格发现、管理风险和提高市场效率方面发挥了很好的作用。

  这一年,沪深300ETF增加了9只,规模增加了近170亿,衍生品市场间接引导中长期资金入市的功能显现,也发挥了一定的市场稳定器的作用。

  我国上证50ETF期权、沪300ETF期权单品种交易张数排名已进入世界前三,但相比美国700多个ETF期权以及数量庞大的个股期权、指数期权来说,我国的期权市场覆盖面还有长足的发展空间。目前境内金融期权只有四只,均挂钩上证50指数和沪深300指数,市场覆盖还非常不足,特别是对深市股票数量的覆盖还不到5%,尤其是对创业板的覆盖更是不到2%。市场迫切需要创业板、中证500、深100等ETF期权,来管理中小市值、成长科技类股票投资风险。

  创业板指新兴产业、高新技术企业占比高,成长性突出,兼具价值尺度与投资标的的功能,加上中证500,深100,三只指数的代表性好、抗操纵性强,对应的ETF规模大、流动性,市场需求非常强烈,推出创业板、中证500、深100等期权品种的条件很好。

  目前,创业板改革已顺利落地,投资者获得感也非常强烈,A场运行非常平稳,经济恢复势头强劲,A股对外资的配置吸引力也非常强。进一步丰富期权品种,逐步将能够充分反映中小市值科技创新类的市场版块纳入期权的覆盖范围,更好的发挥衍生品功能,吸引更多外资配置A场,促进资源有效配置,是市场呼声,也是大势所趋。

  另外,在优化期权运行机制方面,随着期权市场的稳步发展,相信在未来证券充抵期权保证金制度也将很快推出。2019年,组合保证金制度的推出很大程度上提高了期权投资者的资金利用率,而证券冲抵保证金制度则可以进一步降低投资者的保证金成本,让市场上更多的长期投资者得以利用期权管理风险与降低交易成本。

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